1、中上游销售规模收缩,深加工端比重提高:2018年上半年公司营收略有下降,主要是上游及中游规模收缩的影响,其中仲钨酸铵、氧化钨收入分别同比下降77.51%及14.61%,而毛利率相对较低的钨精矿2018年上半年甚至没有对外销售。但在原料更多自用的情况下,高毛利深加工业务规模有较大幅度提升,其中碳化钨粉及硬质合金收入分别同比增加27%及29.96%,也令综合毛利率同比提高了4.27个百分点至16.47%,总毛利同比增加31.47%至1.55亿元。深加工规模的提升不仅源自公司主动调整中上游内外销比例,更多得益于硬质合金行业景气度的持续回升。这导致上半年碳化钨价格同比提高44%,环比继续增加11%左右;2017年底及2018年一季末,硬质合金企业两轮提价,尽管是消化原料价格压力,但也反映出下游需求的回升。
   
2、财务费用增加较多,澳克泰仍旧亏损:上半年因贷款规模扩大,同时利率同比上升及汇兑损失增加,导致财务费用同比增加74%达到3734万元,较大影响了净利润。另外研发支出增加导致管理费用上升也是净利润影响因素。子公司中,澳克泰尽管仍旧亏损5743万,但规模已经迅速铺开,上半年营收同比增长了70%,涂层刀片和棒材收入分别增长64%和493%,也侧面反映硬质合金景气度提升。随着规模的持续扩大,澳克泰大幅减亏乃至盈利后,公司业绩将大幅提高。
   
3、投资建议:预计2018-2020年公司归母净利分别为0.4\0.54\0.78亿元,EPS为0.04/0.06/0.08元,维持增持评级。
   
4、风险提示:需求不及预期、贸易战升级、泛亚库存释放。